今年創業板改革并試點注冊制啟動，目前相關的市場制度建設正在穩步的推進。創業板注冊制下會有哪些變化？注冊制的推行對市場有哪些影響？能不能激發市場及企業的活力？對未來A股整體又有什么重要影響？博時基金經理肖瑞瑾就此話題與大家進行分享。

問：很多投資者對創業板注冊制的推進非常關注，首先想請您和大家分享一下，創業板注冊制到底是什么，想了解它要抓住哪些重點？

肖瑞瑾：今年4月27日，中央深改委審議通過《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》后，創業板注冊制改革受到極度重視與高度關注。決策層多次提及注冊制改革，對資本市場改革的重視程度進一步加深，創業板注冊制最終目的在于完善我國資本市場、加速雙向擴容、促進資源優化配置。

那么什么是注冊制？所謂注冊制是指發行人在準備發行證券時，必須將依法公開的各種資料完整、真實、準確地向證券主管機構呈報并申請注冊，作形式審查。注冊制和核準制的核心區別在于審核權利由證監會下移至交易所，發行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷。注冊制對上市企業盈利條件放寬，公司新股定價多采用詢價、競價方式，上市周期縮短，發行效率大幅提高。

對于普通投資者而言，這次的創業板注冊制改革必須了解的信息有哪些呢？首先是注冊制取代核準制，門檻降低能讓更多的公司有條件上市，然后是漲跌幅限制從10%提升到了20%；(溫馨提示：投資者請關注漲跌幅變化帶來的風險與承受能力是否相匹配)新的個人投資者需要有十萬元的賬戶資產才能有入場資格，最后是針對上市公司將會有的更加規范的退市規則。

我們認為，創業板注冊制改革主要解決兩個問題：一是在科創板的基礎上，擴大注冊制試點，為存量板塊推行注冊制積累經驗，二是增強對創新創業企業的包容性，突出創業板的市場板塊特色。

問：那么注冊制對創業板未來的一個影響主要來自哪些方面，對創業板未來的發展您怎么看？

肖瑞瑾：創業板到今年已經走過了11個年頭，設立創業板成功將中國中小企業，尤其是科技類雙創企業的上市通道打開，為國內的科技行業發展做出了重大貢獻。但創業板在相當長的一段時間內，依然是以傳統的上市機制為核心，這也導致了創業板距離大家預想的中國創新創業企業的核心驅動力量還有一定差距，如今創業板注冊制改革終于將要落地，根據之前科創版的經驗，創業板一旦實行注冊制，那么對于中國雙創企業來說，對于企業當期會計盈利的剛性要求被打破，主要監管規則進一步向國外發達資本市場靠攏，中國科技產業發展將會進入新的局面，市場化的培育將大大加速行業發展。

對于創業板來說，除了注冊制以及剛性盈利要求被打破之外，制度改革的另一大紅利是退市制度逐漸明確，無論是主動退市還是被動退市，創業板將會真正發揮信息披露的重要作用，在信息披露+退市制度的雙重加持之下，傳統的上市公司殼價值將會消失，創業板的市場重整與優勝劣汰將會全面到來。優質企業的估值溢價將會成為常態。

這個背景下，創業板的融資效率與機制將會發揮巨大作用，對于創新創業企業來說，這將顯著增強企業發展的信心。可以說，創業板的注冊制改革將大概率真正激活創業板的潛能，創業板也將成為全球具備市場競爭力的資本市場。

問：創業板注冊制的推出同時是利好新經濟新基建的，您對這個方向研究的比較多，您覺得未來會有哪些利好和改變？

肖瑞瑾：回顧中國資本市場發展史，重大制度改革往往有效驅動市場風險偏好的提升。最近一年科創板的成功推出，我們也看到了社會資本持續向科技創新領域集中。聚焦當前，以去年科創板注冊制為起點、今年創業板注冊制為延續，中國資本市場的制度創新周期事實上已經開啟。在中國科技創新行業發展的關鍵期，這些制度改革適逢其時。

從經濟新舊動能轉換角度看，以信息技術和生物醫藥為代表的新經濟已經成為中國經濟增長的重要驅動力之一。特別是今年新冠疫情以來，全球經濟面臨巨大的不確定性，人類生產生活由線下往線上的遷移速度大大加快，同時也暴露了世界各國信息基礎設施、公共衛生體系、藥物及醫療設備儲備的不足。這一背景下，我們看到決策層提出了新基建的建設規劃，一方面是補齊信息基礎設施的短板，并起到逆周期投資托底經濟的重要作用；另一方面，公共衛生體系信息化進程也得到加速，相關醫療物資儲備也成為新基建的重要一環。因此，包括信息基礎設施、公共衛生體系在內的新基建將是未來一年資本市場的成長主線。

從制度建設的角度看，創業板注冊制是黨中央全面深化改革精神的延續。通過實行注冊制，上市標準和流程將更加規范化和制度化，具備競爭力的優質企業將能夠更快觸達資本市場進行便利融資，從而成長壯大；同時，市場將發揮資源配置的決定性作用，優質資源將更多向優質企業集中，規避劣幣驅逐良幣的困境。整體看，創業板注冊制將極大的推動制度公平性，優秀的企業將更多憑借自身能力，在市場競爭中脫穎而出，并獲得更多金融資源，形成市場化資源配置的良性格局。

再回到新基建行業。疫情背景下，線上經濟的活躍提升了對新基建的迫切需求，同時新基建相關投資扮演了托底經濟的重要作用。傳統基建投資主要由政府投資主導，或多或少存在資源供需錯配，平均投資回報率不高的情況，市場化機制的不足限制了整體投資效率。而隨著創業板注冊制改革，市場化資源配置機制將扮演主要作用，我們看到越來越多的上市公司啟動定向增發等多種融資工具，進入到新基建領域。通過實行注冊制，社會資本將成為新基建的重要參與方，并在市場化機制下投入到關鍵環節，有效提升投資回報率，發揮市場資源配置的決定性作用。

對資本市場而言，創業板注冊制將給新基建帶來顯著的投資機遇，但也相應將放大估值分化。對于具備核心競爭力的優秀企業，注冊制改革將加速這些企業的發展并在新基建投資中獲取更好的回報率，這些公司將逐步成長為核心權益資產。對于競爭力不足、投資效率不高、經營性現金流長期不佳的相關公司，如果不能做出管理和經營層面的轉變，將更加難以獲取市場增量資金的青睞，并逐步被市場所淘汰。

整體來看，隨著中國資本市場制度建設的推進，創業板將緊跟科創板，加速向國際發達資本市場標準接軌。在新基建的政策導向下，具備核心競爭力的優質企業將加速脫穎而出，獲得持續的估值溢價，這也將成為價值投資者收益的主要來源。

問：創業板的注冊制不僅僅是一個小的改變，它也是中國資本市場變革的一個縮影，您覺得未來將如何影響A股？

肖瑞瑾：創業板的注冊制改革，一方面是去年科創板注冊制改革的延續，另一方面，更為重要的是，創業板注冊制體現的制度完備、規則公平、市場化精神，代表著中國全面深化改革進入新的階段。市場化法制觀念深入人心，遵守誠信與契約精神成為市場主流。中國資本市場正大步進入新的歷史階段。

對于A股上市公司而言，價值投資的觀念將深入人心。市場資源將繼續向優質龍頭企業集中，殼公司等不良資產將繼續被邊緣化，市場將發揮資源配置的決定性作用。對廣大投資者而言，也應順應時代發展的大趨勢，樹立起價值投資觀念、長期投資理念。作為資本市場重要的參與方，公募基金將繼續發揮引領性作用，積極貫徹價值投資理念，引導社會資金合理、高效配置于優質行業龍頭公司，共同實踐市場化資源配置機制。在伴隨優質公司成長過程中，獲取到企業價值增長帶來的收益，為基金持有人持續創造回報。